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LPG期貨、期權上市將破解產業鏈避險難題

豐富風險對沖工具  提升價格影響力

近期,海外疫情暴發,多國宣布進入“國家緊急狀態”。在此背景下,國際原油價格持續大跌至20美元/桶附近,國際液化氣價格同步回落,國內液化氣也開啟大幅下跌模式。截至3月中旬,國內液化氣價格跌至2800—3200元/噸,較1月初下跌1800—1900元/噸。面對巨幅波動,LPG產業鏈企業避險需求強烈。

近日,LPG產業鏈傳來“福音”,國內首個氣體能源衍生品LPG期貨、期權一同獲批并將同步上市。業內人士普遍認為,該品種上市恰逢其時,有望成為LPG產業鏈企業穩定經營和風險管理的重要工具。LPG相關企業也表示,LPG期貨、期權上市之后,對外能夠提高中國LPG市場的國際影響力,對內能夠發揮價格發現功能,為企業提供風險對沖機制。只有做好風險管理,企業才能在逆風中砥礪前行。

[價格波動加劇市場風險]

2020年以來,短短3個月的時間,國際LPG價格近60%的跌幅讓LPG貿易商“很受傷”。

據記者了解,LPG主要來源于油田伴生氣和原油煉制副產品,是清潔環保、應用廣泛的重要燃料和化工原料。隨著工業、民用需求日益增長,我國LPG消費量持續攀升,也帶動了LPG貿易量逐年增長。2018年,全球液化石油氣貿易量約為9700萬噸,占全球消費量的32%,年均增長6.3%。

如今,中國已成為全球最大的LPG消費國和進口國,進口依存度達44%。因此,國際價格的變化牽動著國內市場的神經。“以最近3個月的LPG為例,2020年1月,沙特丙烷合同價(CP)為565美元/噸、2月下調到了505美元/噸、3月又下調到了430美元/噸,4月紙貨合同價(CP)跌到了170美元/噸,國際LPG價格累計跌幅接近400美元/噸。”中國燃氣LPG事業部副總經理盧平浪告訴期貨日報記者,中國是液化氣凈進口國,所有進口商、化工廠都有庫存或在途貨物。隨著國際價格不斷下跌,這些貨物快速貶值,貿易經營者、生產商面臨著較大的資金壓力。

據介紹,目前LPG國內貿易基本是買賣雙方現貨、現價的交易。全國從煉廠產出、中間儲氣庫、船舶、車輛,再到三級充瓶站、銷售門店,多個環節進行了多次交易,最終才到達千家萬戶。不過,國外進口資源一般是大宗交易,也分為固定長約和現貨交易。

事實上,如果在LPG圈里有過幾年貿易經驗的話,每個月50美元/噸、100美元/噸、200美元/噸的價格跌幅,對于LPG貿易商來說已經見怪不怪了。之所以會有這樣的感受,與LPG市場特性有一定關聯。“LPG市場價格每年的波動都很大,一般情況下,以春節為界,呈現春夏下跌、秋冬上漲的形態。”萬華化學(煙臺)石化副總經理梁濱介紹說,從下游消費的特點分析,LPG市場的季節性依然存在,第二季度、第三季度是價格相對低點,第一季度、第四季度為價格相對高點,但因其與原油的關聯性較高,導致其價格絕對值的變化會跟隨原油價格走勢。因此,一定程度會受到地緣政治及其他不可抗力事件的影響。

當前,在國際原油價格持續大跌、海外疫情蔓延等多重因素交織下,LPG市場也遭受了重創。記者了解到,由于我國目前在上游油氣資源上的價格影響力仍然很弱,所以國內LPG現貨價格一定程度上會追隨國際原油價格而波動。以國內最具有代表性的華南地區民用氣價格來看,3月中上旬價格大幅跳水,跌到3600元/噸左右,比去年同期跌幅在12%。

“從產業鏈下游來看,LPG在化工領域主要用于生產丙烯和MTBE(甲基叔丁基醚,一種汽油添加劑),油品的走跌導致MTBE市場價格大幅回落,國內脫氫企業開工率從90%下降到20%,需求大幅縮減。化工領域之外,LPG在工業及民用燃燒領域有較多應用,疫情導致消費者外出和旅行減少,終端消費整體需求大幅縮減。整體上,導致上游庫存壓力增加,進而影響液化氣的價格走勢。”梁濱描述說。

目前,對于LPG市場來講,不但要考慮季節性變化,而且國際原油價格走勢、中美貿易爭端、國際突發事件等影響權重越來越大,未來LPG價格走勢難以判斷,貿易量的增加也使得庫存價值損益風險隨之放大。

據了解,疫情重挫國內餐飲需求,拉低了國內LPG燃料消費量,削弱了市場對LPG化工原料用氣的需求,國內LPG深加工裝置多數降負運行。春節后,供給端國內煉廠降負運行來對沖需求,而進口商的船貨正常到港,但需求大跌令港口庫存快速上升。

“國際原油價格劇烈波動擾動了LPG市場參與者的預期。下游對后市LPG價格走弱的預期讓市場成交變得清淡,參與者選擇觀望、買漲不買跌,可能會對上游煉廠和進口商造成出貨上的壓力。”東證期貨大宗商品研究主管金曉表示。

記者了解到,為保證穩定供應,進口商不得不持有大量庫存或者在途貨物。如果市場價格劇烈波動,按照傳統的銷售方式,銷售周期漫長,進口商或者面臨巨額損失,或者錯過高價利潤兌現。因此,國內LPG產業鏈企業都會面臨比較大的降價損失。

[企業缺少有效避險方式]

越是波動劇烈的市場,越能體現出實體企業需要避險手段或者套期保值工具。實際上,在這一波國際原油價格快速下跌的過程中,大部分中國進口企業是缺少風險防范手段的。在LPG期貨、期權沒有上市之前,市場是如何避險的呢?

采訪中記者了解到,LPG貿易環節中通常采用紙貨、背靠背、公式價三種交易方式來避險。

“貿易商在固定價格3500元/噸賣出4月貨物,但進口采購端是以CP或者FEI為基準的公式定價,那么3月可在適當節點在紙貨市場買入4月基準價。例如,公式折合價為3300元/噸,可鎖定部分利潤;如果3月時,4月基準價折合固定價格一直高于3500元/噸,可在相對低點鎖定,減少虧損。”梁濱舉例說。

他表示,在國際市場中有Paper?Market,這種紙貨交易是OTC場外交易,對保證金的占用、對公司資質和信譽的擔保及要求相對較高。目前來看,國內并不是所有企業都能夠有實力參與到紙貨的買賣中,風險確實很大。

在貿易避險的方式中,雖然同為紙貨市場,但國際和國內的避險方式差別很大。“兩者最大的區別在于,國際紙貨市場無實物交割,但國內期貨市場有實物交割;國際紙貨市場參與者多為資金實力、企業綜合實力較強的國際化企業,進入門檻較高,保證金比例一般在20%,單手操作量至少1000噸;國內期貨市場參與者門檻較低,保證金比例在5%—20%不等,單手操作量至少20噸。”梁濱介紹說。

在他看來,即使有這種避險手段,企業有這種資質去做,但交易量也有可能達不到企業所需要的規模。“紙幣市場上一天的LPG成交量在10萬—20萬噸,如果以20萬噸舉例的話,日韓、歐美企業的成交量可能占到15萬噸,中國企業能拿到的貨量也就有幾萬噸,但中國一年進口LPG就達2000萬噸。”梁濱分析說,企業套期保值的需求非常大,而紙貨的交易規模卻遠遠滿足不了他們的需求。尤其是在當前的市場背景下,LPG參與者的壓力非常大,僅靠國外的紙貨市場是遠遠不夠的。

除了通過紙貨鎖定一部分貨源做保值外,不少貿易商還通過分散實貨公式價來降低風險。據介紹,現在整個LPG市場最通用的計價公式就是沙特阿美每個月發布的合同基準價CP,同時還有美國的MB價格。“貿易商按國內市場公式定價賣出,成本端按同樣的公式計價買入,可固定價差收益。”梁濱說,這種公式定價在避險中,一般情況下,貿易商看漲用CP,看跌用FEI;如果風險不確定,一半用CP,一半用FEI。

此外,貿易商還會通過背靠背的模式轉移一部分風險。“對于國內貿易商而言,最大的風險在于市場價格走跌,避險方式則大多數是背靠背。”梁濱坦言,貿易商通常以固定價或者公式價賣出,成本端以固定價或公式價賣出。

背靠背,是與國內下游客戶同步簽訂長期合同,采用國際采購公式定價,賺取固定利潤,實現風險對沖。華東某大型進口貿易商告訴期貨日報記者:“理論上,這種方式對進口碼頭最有利,但愿意簽訂長期合同的下游客戶有限,履約信用也有問題,部分合同客戶本身就是二級批發商,風險承受能力不強,客觀上加劇了市場混亂。”

“我國采購液化氣的主要價格指數CP是中東供應商一家說了算,在我國沒有氣體能源衍生品時,只能在國際上找其他的手段對沖風險。對我國的生產商、進口商而言,迫切需要一個可以規避價格風險、穩定生產的風控手段,為行業發展提供一些幫助。”盧平浪如是說。

[國際市場有望發出“中國聲音”]

目前,LPG進口采購價格主要以CP、FEI指數聯動為主。其中,CP是沙特國家石油公司月底公布的下月長約客戶提貨價格。在業內人士看來,由于這個價格被中東所有生產商以及亞洲、澳洲其他生產商當作銷售計價標桿,導致全球每年以CP計價銷售的液化氣約4000萬噸。

盧平浪也向期貨日報記者證實,由于地理位置的原因,目前中國約90%以上的進口貨源來自以CP計價的生產商。“以CP為標桿,就意味著一個固定值覆蓋全月交易的價格。不過,國內下游市場是隨整體市場變化的,這樣就給企業經營帶來了敞口風險,不利于企業穩定經營。”他舉例說,FEI是由Argus每日公布的LPG到日本的估價,該價格指數為日本而設,包括全球貨源。最大的北美生產商用MB計價,中東生產商用CP計價,中國要買貨以FEI計價并且需要轉換,而且轉換過來還有一定的敞口,所以用FEI保值對中國的作用相對較小。

據華東某大型進口貿易商介紹,進口價格分長期合同和現貨,定價方式有CP+貼水和FEI+貼水。“早期國內煉廠由各廠自主定價,作為煉油副產品,參照汽油批發價格,受制于倉儲和運輸壓力,近年來經過統銷變革,也逐漸參照國際進口價格。”在他看來,由于進口LPG商家眾多,民營、外資公司占比較高,進口采購和終端批發環節都沒有議價優勢,市場完全為價格驅動型。中國在國際進口貿易中,缺少與貿易規模相匹配的價格影響力。

事實上,在原油、金屬、農產品等大宗商品市場中,用權威衍生品價格來指導現貨價格已經是行業共識。在液化石油氣市場,目前國內并沒有一個相對公允的定價體系,通常都是各廠根據自身情況以及對后期行情的判斷進行報價。

“即便是參考了如沙特合同價格(CP)等國際價格進行國內定價,也因為價格標的不一致,從而無法真實有效地反映國內實際情況,最終造成國內價格體系相對混亂,同產品價格區間較大,無形中增加了交易成本,不利于產業鏈的良性發展。”海通期貨能源化工研究組長楊安分析說。

值得一提的是,在國際衍生品市場中,已經上市了一些與LPG期貨相關的衍生品。其中,芝加哥商業交易所(CME)上市的MB丙烷期貨最有影響力,其2018年日均成交量和持倉量占所有交易所上市丙烷期貨的50%以上。目前,除了CME以外,歐洲的ICE也上市了一些LPG期貨合約,新加坡市場有場外交易的互換產品,主要標的物為中東CP價格和阿格斯的幾個價格指數。

目前,國際LPG衍生品交易指數主要有4個,分別是代表中東離岸價格的CP、代表遠東到岸市場價格的FEI指數、代表美國國內LPG價格水平的MB價格、代表西北歐到岸價格的NWE指數。

需要注意的是,由于我國LPG進口以中東貨源為主,所以交易對象多為新加坡場外市場的CP紙貨,也有在CME進行套保的。“盡管目前可以通過CP和FEI紙貨市場進行套期保值,但報價、交易復雜、流動性有限,并且兩者標的均是國際純氣價格,不適應國內以混氣作為液化氣主要產品的現狀,影響套期保值效果。”楊安分析說。

“我國民用氣能依靠國產混氣滿足大部分市場需求,與進口氣走勢會不時出現分化,這導致通過外盤不能精準地對沖國內市場波動。”在國投安信期貨能源首席分析師高明宇看來,隨著國內液化氣市場發展,我國現貨企業已具備利用衍生品進行風險管理的能力。同時,目前活躍的外盤品種標的主要為產地價格,作為重要的進口地,未來我國在全球市場中的價格影響力有望提高。她說:“一個以國內價格為基準的期貨、期權衍生品市場,將更高效、更精準地滿足企業現貨經營中的風險管理需求。”

[氣體能源衍生品備受期待]

近日,國內LPG產業鏈企業的“福音”來了。3月30日,LPG期貨將正式登陸大連商品交易所,LPG期權合約正式掛牌交易時間為相應期貨合約有成交的下一個交易日。這是我國首個氣體能源衍生品,也是我國首個期貨、期權同步上市的品種。

當得知LPG期貨、期權獲批并在近日同步上市后,梁濱激動地說:“中國進口LPG已連續7—8年保持兩位數的增長,現在已經超過2000萬噸/年,中國整體消費量已超過5000萬噸。有著這么大的消費市場、進口市場,LPG期貨、期權無論在什么時間點上市,都是好事。”

事實上,中國的LPG市場發展多年,LPG期貨、期權上市時機已經較為成熟。一方面,市場處于充分競爭狀態,市場化程度高;另一方面,液化氣市場變化大,市場主體更加需要風險管理工具。此外,衍生品交易在國內的認知和參與度快速提升。

“LPG相關企業的各個環節確實對金融衍生品有一定的使用需求。比如,采購環節的鎖價和套保、銷售環節的鎖價預售、生產環節的鎖定利潤,等等。”中海油能源發展銷售服務公司總經理譚家翔坦言,合理運用衍生品工具能有效降低企業風險,為拓展業務“保駕護航”。

作為實體價格“指南針”的衍生品價格,不僅具備價格發現功能,還可為市場參與者提供一個價格參考預期,能夠為企業經營決策提供參考。對此,梁濱向期貨日報記者表示,LPG國際采購的特點是采購和到港中間會有一個月左右的時間差,LPG期貨市場給出了遠期價格曲線,企業可以根據遠期市場趨勢制訂采銷策略,合理控制庫存,也可以提前鎖定利潤。

“期貨能更好地反映未來市場的價格和供需關系,對后市價格的判斷和市場變化有較強的參考意義。”譚家翔表示,我國的LPG期貨是基于中國LPG市場特點和供需情況衍生出來的金融產品,反映了我國LPG的供需格局變化,更能代表中國LPG的市場情況。“LPG期貨衍生品上市,將有效通過價格的形式反映我國的價格預期,希望未來LPG期貨價格能夠成為國際市場參考的價格標桿,從而引導全球LPG供應的定價格局和體系。”他展望說。

LPG屬于大宗商品,一船貨約4.5萬噸,采購和銷售有一定周期,不可避免地會帶來庫存,固定價格的庫存成本會面臨市場波動風險,而近幾年國際LPG價格都出現了大幅波動。

“2018年11月和12月、2019年5月、2020年1月和2月,國際LPG價格均出現了單月超過100美元/噸的跌幅。期貨、期權能夠為企業提供多方式的保值功能,降低經營風險。”梁濱認為,期貨、期權市場讓企業多了一個銷售市場,企業可以選擇在實貨市場銷售現貨,也可以在價格有利的時候在期貨市場銷售,獲得穩定的價差。他說:“以前,貿易企業大多通過預售配合國際紙貨市場鎖定利潤。如今,期貨上市后,貿易企業可直接鎖定遠期銷售價。在鎖定利潤的同時,也防控了實貨預售違約的風險。”

上述受訪人士共同期待,LPG期貨、期權上市之后,將把中國的衍生品市場與國際市場相連接,為LPG產業鏈企業提供公開、連續、透明的價格信號和有效的風險管理工具,提高中國LPG市場的國際影響力。相信,以中國整體液化氣市場為基礎發展的、以人民幣計價結算的LPG期權和期貨,將成為行業穩定有效的風險管理“好幫手”。

此外,在當前全國抗擊疫情的關鍵時期,液化石油氣期貨、期權平穩上市,也給企業恢復有序生產經營、防范疫情和價格雙重風險注入了“強心劑”。在液化石油氣產業復工復產的階段,液化石油氣期貨、期權工具也將助力企業對沖疫情帶來的價格風險,戰“疫”過關。

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責任編輯:馬寧

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